從園林行業整體來看，2016年1-9月歸母凈利潤超20億達到歷史最高水平，前三季度凈利潤同比增幅近110%，從Q3單季度來看，Q3單季度園林行業歸母凈利潤高達8億元，同比增速更是接近300%。

2016年前三季度園林板塊業績同比增速高達約110%

2016年Q3單季度園林板塊業績同比增速接近300%

    相關報告：智研咨詢發布的《2017-2022年中國園林市場運行態勢及投資戰略研究報告》

    同比來看，園林板塊2016年Q3單季度營收超96億，同比增長超35%，毛利率則從2015年Q3的22%提升到2016年Q3單季度的25%，此外，由于增值稅影響，園林行業營業稅金及附加2015年Q3單季度為1.62億元，2016年Q3營業稅金及附加僅為-0.03億元下降較多。我們認為，PPP模式正在使得園林行業盈利模式發生質變，不僅快速提升上市園林公司訂單規模，也快速提升上市園林公司盈利能力。從環比來看，園林行業Q3單季度營收環比下滑約7%，毛利率則從Q2的25.04%略微下滑到24.91%，此外，園林板塊Q3管理費用和財務費用分別環比增長超32%和24%，從而使得Q3單季度業績環比出現較大下滑。但園林板塊Q3單季度資產減值損失從Q2單季度的超過2億元下降0.88億元，下滑超過56%，為業績增長提供邊際增量。

PPP模式帶來園林板塊營收/毛利率雙提升（億元）

    2016年1-9月預收款同比增長約55%，為2009年以來第二高的增速水平，1-9月園林行業預收款超過16億元達到歷史最高水平。就Q3單季度來看，Q3單季度預收賬款約2億元，同比出現下滑，但仍舊為近8年來第二高的水平。

園林行業1-9月預收賬款大增55%

園林Q3單季度預收賬款為近8年第二高

    從園林預收賬款環比來看，園林行業當季預收賬款情況和下一個季度營收增速仍然具有一定的相關關系（雖然2015年Q1預收賬款為負數，但2015年Q2營收增長85%，原因可能是很多項目并未收到預收款但開工卻加速）。例如：2015年Q3園林行業預收賬款1.91億元，較2015年Q2的1.01億元增長較多，反映到下一個季度的2015年Q4的營收較2015年Q3環比增長44%；2016年Q1園林行業預收賬款2.82億元，為歷史最高，反映到下一個季度，2016年Q2營收環比增長112%。根據這個相關關系，2016年Q3預收款1.53億元，和2016年Q2的1.54億元基本相等，這意味著2016年Q4單季度營收預計將至少不會出現環比下滑。

從Q3預收賬款看，園林行業Q4營收將不會出現環比下滑

    從預付賬款來看，園林行業2016年1-9月預付賬款約8.5億元，同比增速超過50%，無論是增速還是絕對數額接近歷史最高水平。從單季度來看，Q3單季度預付賬款約2.2億元，同比增速接近200%，在近8年中處于第二高的水平。

園林板塊1-9月預付賬款接近歷史最高水平

園林Q3單季度預付賬款大增200%

    從預付賬款環比來看，近1年中單季度預付賬款和下一個季度營收增速有著較為明顯的相關關系：2015年Q4預付賬款為負，下一個季度2016年Q1營收環比下降超32%，2016年Q1預付賬款轉正達到1.6億元，下一個季度Q2營收環比增長21%，2016年Q2預付賬款0.54億元較Q1下滑較多，下一個季度2016年Q3營收環比出現下降。照此規律，2016年Q3預付賬款1.71億元較Q2有較大幅度的增長，則2016年Q4單季度營收較2016年Q2預計將有較大幅度的提升。

從預付賬款看園林，Q4營收料將出現較大幅度環比提升

    細化到園林行業公司的情況來看，從預收賬款來看，鐵漢生態/乾景園林兩個公司預收賬款2016年Q3無論同比增量還是環比增量是所有園林公司排名前2位的公司，根據上述分析，這兩家公司2016年Q4單季度營收環比將很有可能出現環比向上。

鐵漢生態/乾景園林預收賬款同比/環比提升最多

   從預付賬款來看，岳陽林紙/鐵漢生態/棕櫚股份三個公司為預付賬款Q3單季度同比/環比增量最大的三個公司，根據當季預付賬款和下一個季度營收增速的相關關系來看，這三個公司Q4單季出現營收環比較大增長可期。

岳陽林紙/鐵漢生態/棕櫚股份預付賬款增量最大

    海綿城市興起，園林行業再迎刺激。按當前國家海綿城市的建設規劃，確定的目標核心是通過海綿城市建設使得70%的降雨就地消納和利用，這一目標確定的時間是2020年20%的城市建成區達到這個要求。我們預測，2020年全國城市建成區面積將在61000平方公里左右，因此若要完成20%的政策目標，需要改造的面積為1.22萬平方公里。海綿城市建設成本一般大約為1.5-1.8億/平方公里，所以到2020年海綿城市建設市場規模可達1.8-2.2萬億。園林行業為海綿城市建設主力軍，將顯著受益海綿城市建設。

    綜合旅游和生態環保類PPP項目，截至9月底，兩個行業合計入庫PPP項目超萬億，且呈現逐漸提升的趨勢。由于園林行業相對其他建筑行業來講國企央企較少，行業龍頭公司大多數是上市民企，因此上市龍頭園林企業面臨著巨大的PPP市場規模，未來發展具想象力。

旅游/生態環保類PPP入庫項目規模超萬億

    由于園林行業上市民企即為行業龍頭企業，根據《中國建筑業協會古建筑與園林施工分會》統計，2015年園林企業營收前10位中有一半是上市園林企業。因此上市園林企業將充分受益于PPP落地加速爆發的行業趨勢。

    2015年至今簽訂PPP訂單/收入比最大的園林公司依次為：鐵漢生態272%/美尚生態216%/云投生態165%/棕櫚股份57%。若考慮框架協議，園林公司訂單收入比將進一步加大。

2016年眾多園林公司PPP訂單大幅增長

    園林公司2017年將持續保持高增長，因此若按照2017年EPS進行估值，目前主要園林公司估值較低。園林企業2017年估值水平從低到高分別為鐵漢生態/美晨科技/文科園林/云投生態/棕櫚股份/美尚生態。

眾多園林公司PPP訂單大幅增長