核心觀點:

　　PPP模式是原有市政園林BT模式的一種巨大進步。

　　PPP模式利用多重多方協議形式規范各方風險分配,確保合作資本方的地位平等與利益訴求,契約形式更加完備。政府從原有債務方轉變為權益方,立場變化使其更加積極,行政資源和補償機制會更加向項目傾斜,以保證項目穩定的現金流。

　　PPP項目可以改善園林公司業務結構和現金流。

　　由于PPP項目對未來經營現金有要求,因此園林企業承接的PPP項目中不僅包括傳統的市政園林部分,也有眾多多元化業務,能夠改善業務結構。對標上海地區生態產業園,PPP項目建成后各產業的當年產值即有望達到投資額,這將大大提升園林公司的現金流入。

　　園林企業借力PPP模式探索相關多元業務,實現華麗轉身。

　　棕櫚園林借潯龍河PPP項目,引進生態城鎮建設的標準體系,成立平臺PPP公司并導入現代農業、休閑觀光等新型產業,還可以分享后期產業運營收益,打造輕資產模式;鐵漢生態介入現代農業PPP項目,有望改善公司以BT為主的項目結構,提升回款速度;蒙草抗旱以草原生態修復為核心領域,有望在未來結合PPP模式尋找新贏利點。

　　投資建議。

　　園林行業的回款問題這兩年一直被市場所詬病,預期已經非常低,不太可能低于預期。目前政府正在大力推廣PPP模式,園林借此機會承接了較多PPP項目。雖然路徑和模式各不相同,但肯定對生態環境有所改善,產生一個新的經濟增長點,政府也會在政策上有所扶持。而且PPP模式使得政府從原來的債務方變成權益方,立場顯著變化也使政府更樂于參與其中,這是原有商業模式的巨大突破,園林企業有望借此突圍。

　　另外,大部分園林公司實際控制人或高管都通過定增實現股票增持,未來2-3年業績增長有所保障。而資本市場的持續向好也有助于改善園林公司的資產質量。

　　目前時點我們強烈建議關注PPP模式帶來的巨大變化,并且強調園林龍頭的投資機會,維持對棕櫚園林、鐵漢生態、蒙草抗旱的"買入"評級。

　　風險提示。

　　PPP項目現金流不達預期,生態修復訂單落地不及預期。