2018年11月2日，北京東方園林集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“東方園林”）發(fā)布公告稱，東方園林實(shí)際控制人何巧女女士和其丈夫唐凱先生與北京市盈潤(rùn)匯民基金管理中心（以下簡(jiǎn)稱“盈潤(rùn)匯民基金”）于2018年11月1日簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。

      本次股份受讓方盈潤(rùn)匯民基金為北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心通過(guò)旗下母基金北京市盈潤(rùn)基金管理中心(有限合伙)出資的基金主體，參股東方園林后會(huì)成為東方園林的戰(zhàn)略股東。公司介紹，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不涉及公司控制權(quán)變更。

      出售股權(quán)的背后是300億負(fù)債

      根據(jù)披露的公告顯示，本次轉(zhuǎn)讓中盈潤(rùn)匯民基金擬受讓東方園林所持有的占東方園林總股本不超過(guò)5%的股份。何巧女將其持有的東方園林約8293.57萬(wàn)股股份，占公司總股本的3.09%，唐凱將其持有的東方園林約5133.74萬(wàn)股股份，占公司總股本的1.91%，共計(jì)約1.34億股，占公司總股本的5%股份轉(zhuǎn)讓給盈潤(rùn)匯民。此次東方園林的股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，為此次簽署日的前一交易日東方園林股票收盤(pán)價(jià)9折，轉(zhuǎn)讓價(jià)款共計(jì)約為10.14億元。

      東方園林稱，此次引入盈潤(rùn)匯民作為戰(zhàn)略股東，符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展需要，對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)有著長(zhǎng)期積極的影響。同時(shí)，在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，盈潤(rùn)匯民將根據(jù)證券市場(chǎng)整體情況并結(jié)合上市公司的發(fā)展等因素，可能繼續(xù)增持東方園林的股份。

      為何出售東方園林的股份？這背后的原因則是東方園林長(zhǎng)久背負(fù)的近300億負(fù)債。

      據(jù)東方園林2018年三季度報(bào)表顯示，截止到2018年三季度末，東方園林負(fù)債合計(jì)高達(dá)292.40億元，創(chuàng)上市以來(lái)新高。與高負(fù)債相對(duì)應(yīng)的，是公司賬上只有不足10億元的不受限貨幣資金。

      PPP后遺癥，東方園林資金鏈雪上加霜

      作為PPP的領(lǐng)頭羊，東方園林從2015年至今年5月，合計(jì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目113個(gè)，總中標(biāo)額達(dá)1693億元。據(jù)半年報(bào)顯示，東方園林上半年中標(biāo)36個(gè)PPP項(xiàng)目，中標(biāo)金額約為339.48億元，同比增長(zhǎng)18.65%，其中全域旅游項(xiàng)目共中標(biāo)11個(gè)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋8個(gè)省份，項(xiàng)目總投資額已接近2017年全年額度。

      “在PPP模式中，東方園林需要提前投資、融資建設(shè)（項(xiàng)目資本金、項(xiàng)目融資），將所得融資用于項(xiàng)目建設(shè)，建設(shè)期結(jié)束后政府才開(kāi)始還款，這種模式的弊端就在于為建設(shè)PPP項(xiàng)目而成立的項(xiàng)目公司中東方園林都是大股東，項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)情況都是要并入上市公司報(bào)表，政府的還款資金周轉(zhuǎn)速度偏低，還款時(shí)限長(zhǎng)，東方園林的資金壓力可想而知。” 國(guó)家發(fā)改委ppp專(zhuān)家，圣華安造價(jià)師事務(wù)所董事長(zhǎng)，中設(shè)泛華副總經(jīng)理任兵說(shuō)。據(jù)了解，截至到2018年三季度，東方園林應(yīng)收賬款高達(dá)99.76億元，較半年報(bào)繼續(xù)增加8.65億元，存貨余額高達(dá)142.21億元。

      東方園林曾在投資者交流會(huì)上表示，“PPP模式的問(wèn)題在于，如果利潤(rùn)不能覆蓋投資，公司會(huì)有現(xiàn)金流問(wèn)題，所以大家對(duì)PPP都不看好。但對(duì)于東方園林而言，只要貸到款，就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。”目前的情況是，東方園林確實(shí)出現(xiàn)了資金問(wèn)題。

      資金出現(xiàn)問(wèn)題的結(jié)果就是項(xiàng)目停滯。以東方園林在2015年9月中標(biāo)的項(xiàng)目北京房山琉璃河濕地公園為例，項(xiàng)目總額為18.98億元。截至2017年底，完工率為74.87%，累計(jì)收入12.68億元。按照計(jì)劃，該項(xiàng)目將于2018年12月完工。雖然公司曾表示，“基本按合同約定執(zhí)行。”后經(jīng)過(guò)媒體實(shí)地考察過(guò)發(fā)現(xiàn)，原定于年底的公園工程并無(wú)收尾跡象。

      十億債券賣(mài)5千萬(wàn)，東方園林迎來(lái)“寒潮”

      這并不是東方園林第一次遇上資金危機(jī)，2018年5月21日，東方園林發(fā)布了《2018 年面向合格投資公開(kāi)發(fā)行公司債券（第一期）發(fā)行結(jié)果公告》。公告稱，東方園林2018 年面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券，發(fā)行規(guī)模不超過(guò) 10 億元（含 10 億元）。

      對(duì)于本次發(fā)行債券的原因，東方園林稱其中5億元擬用于償還之前的一筆債務(wù)，即今年5月22日到期的超短融17東方園林SCP002，總規(guī)模為8億元，剩余資金擬用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

      雖然有著AA+的評(píng)級(jí)水平和PPP的光環(huán)，但據(jù)本期債券發(fā)行結(jié)果顯示，東方園林在本次債券發(fā)行中僅發(fā)行出售了5千萬(wàn)人民幣。正因如此，也有媒體稱其為“史上最凄慘”的發(fā)行債券。

      “這次失敗的債券發(fā)行也為東方園林帶來(lái)了沉重的信譽(yù)危機(jī)。”任兵評(píng)論說(shuō)。受此消息影響，21日午后，東方園林股價(jià)持續(xù)下降，幾近跌停。截至收盤(pán)，公司股價(jià)下跌4.01%，報(bào)收于17.94元，這也是東方園林連續(xù)三日下跌。

      為尋出路，何巧女多方引進(jìn)資本

      為了緩解公司負(fù)債緊張，包括何巧女在內(nèi)的幾位東方園林實(shí)際控制人早就開(kāi)始了一系列自救措施。

      在“史上最凄慘”的債券發(fā)行后一星期，5月29日，東方園林公告稱，公司控股股東何巧女于5月25日向第一創(chuàng)業(yè)證券質(zhì)押了2324萬(wàn)股，占其所持股份比例2.09%；向五礦證券質(zhì)押了122萬(wàn)股，占其所持股份比例0.11%；向華創(chuàng)證券質(zhì)押了300萬(wàn)股，占其所持股份比例0.27%；向國(guó)海證券質(zhì)押360萬(wàn)股，占其所持股份比例0.32%。上述4筆質(zhì)押合計(jì)為3106萬(wàn)股，占其所持股份比例2.79%，質(zhì)押目的均為個(gè)人融資。

      據(jù)數(shù)據(jù)顯示，何巧女共持有東方園林11.13億股，占該公司總股本的 41.52%。截至5月29日，何巧女所持有該公司股票累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)為7.66億股，占其持有東方園林股份總數(shù)的68.81%，占該公司總股本的 28.57%。

      據(jù)了解，截止到本次質(zhì)押的5月29日，這是何巧女在今年的第十次質(zhì)押。

      公司公告顯示，1月24日，何巧女將其持有的2380萬(wàn)股質(zhì)押給中信證券；2月8日，何巧女將2759萬(wàn)股質(zhì)押給五礦證券，2月14日，將406萬(wàn)股質(zhì)押給恒泰證券；3月6日，將3315萬(wàn)股質(zhì)押給銀河證券，20日將2341萬(wàn)股質(zhì)押給安信證券；4月16日將3970萬(wàn)股質(zhì)押給中信證券，4月24日將4011萬(wàn)股質(zhì)押給中信建投證券；5月8日將2930萬(wàn)股質(zhì)押給東興證券，5月15日將4110萬(wàn)股質(zhì)押給國(guó)海證券。

      在之后的2018年8月30日，東方園林發(fā)布公告，稱何巧女和唐凱又向多方質(zhì)押了6742萬(wàn)股，占總股本比例達(dá)2.51%。據(jù)了解，此次質(zhì)押目的為補(bǔ)充質(zhì)押。

      多次質(zhì)押也讓東方園林迎來(lái)了信用危機(jī)，為此，東方園林在10月18日發(fā)布澄清公告表示股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，同時(shí)透露實(shí)際控制人何巧女及唐凱擬出讓占東方園林總股本不低于10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所籌集資金將用于歸還股票質(zhì)押融資，以大幅降低控股股東股權(quán)質(zhì)押率。同時(shí)公司正引入國(guó)資戰(zhàn)略投資者計(jì)劃，實(shí)際控制人何巧女及唐凱的本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)壳耙雅c相關(guān)央企、地方國(guó)資進(jìn)行了多輪談判。

      引入國(guó)資，百億基金援助民企

      據(jù)了解，近期北京已經(jīng)有百億國(guó)資基金準(zhǔn)備支持優(yōu)質(zhì)科技民企，首批受益的企業(yè)就有處于困境中的東方園林。據(jù)東方園林發(fā)布的公告稱，東方園林?jǐn)M將出讓的10%股權(quán)將轉(zhuǎn)讓給地方國(guó)資或央企。

      在本次東方園林轉(zhuǎn)讓給盈潤(rùn)匯民基金的1.34億股中，轉(zhuǎn)讓的40%股份在轉(zhuǎn)讓到盈潤(rùn)匯民名下之日起的22個(gè)月期滿之后，如果東方園林想要回購(gòu)的話，在20個(gè)交易日內(nèi)，東方園林可以有機(jī)會(huì)按本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)。但是如果到時(shí)候東方園林沒(méi)有回購(gòu)的話，那么盈潤(rùn)匯民便可以自行選擇處置轉(zhuǎn)讓到手的股份。如果處置均價(jià)高于本次轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，高出部分金額歸東方園林所有。如果處置均價(jià)低于本次轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，由東方園林進(jìn)行差額補(bǔ)足。這也足以看出國(guó)資基金對(duì)民企的扶持力度。

      除了本次轉(zhuǎn)讓給盈潤(rùn)匯民基金的1.34億股，2018年11月17日，東方園林再次發(fā)布了《北京東方園林環(huán)境股份有限公司關(guān)于與農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司簽署市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股戰(zhàn)略合作協(xié)議的進(jìn)展公告》，公告顯示，農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)銀投資”）向公司旗下環(huán)保集團(tuán)增資，首期現(xiàn)金增資10億元已到位。此后，農(nóng)銀投資擬以不超過(guò)20億元進(jìn)一步增資，參股環(huán)保集團(tuán)。而農(nóng)銀投資的加入，也對(duì)公司融資環(huán)境的改善和公司生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)的開(kāi)展有著長(zhǎng)期積極的影響。

      借力國(guó)資，加快PPP業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

      有了國(guó)資的直接幫助，東方園林也在借助國(guó)家力量實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。據(jù)2018年半年報(bào)顯示，公司正在調(diào)整業(yè)務(wù)區(qū)域，重點(diǎn)推進(jìn)地方財(cái)力雄厚、支付能力有保障地區(qū)的業(yè)務(wù)；調(diào)整業(yè)務(wù)模式，靈活采用EPC模式或PPP模式開(kāi)展面向政府的業(yè)務(wù)；在項(xiàng)目決策中實(shí)行金融一票否決機(jī)制，嚴(yán)控項(xiàng)目開(kāi)工條件（要求融資不到位不開(kāi)工）；公司和地方政府共同與金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行磋商，爭(zhēng)取金融機(jī)構(gòu)對(duì)生態(tài)環(huán)境治理項(xiàng)目的優(yōu)先放款，保障項(xiàng)目的正常實(shí)施。

      2018年11月19日，東方園林公告稱聯(lián)合中標(biāo)樅陽(yáng)縣城區(qū)水環(huán)境綜合治理PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資21.48億元。

      據(jù)了解，該項(xiàng)目投資方由中國(guó)中材國(guó)際牽頭并作為SPV（特殊目的載體）第一大股東與東方園林聯(lián)合投標(biāo)，這是一種央企分擔(dān)資本金投資，由民企參與方承接設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)營(yíng)的新模式。由此，民企參與PPP資金難的痛點(diǎn)也有望迎刃而解。

      但另一方面，有得就有失，任兵評(píng)論說(shuō)：“在本次PPP項(xiàng)目中，中材國(guó)際確實(shí)分擔(dān)了東方園林不小的資產(chǎn)壓力，也給東方園林帶來(lái)了一絲喘息的機(jī)會(huì)；但另一方面，在本項(xiàng)目中，中材國(guó)際出資的注冊(cè)資本金占總額的45.9%，東方園林僅占42.3%。這意味著東方園林在本項(xiàng)目中減輕了負(fù)債壓力后，也失去了第一話語(yǔ)權(quán)。”

      如何在國(guó)資幫助下持續(xù)減少負(fù)債壓力成了東方園林最棘手的問(wèn)題，據(jù)了解，在本項(xiàng)目中，減輕了債務(wù)壓力的東方園林和中材國(guó)際將借力三峽集團(tuán)超大型央企的資金和項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)，而東方園林會(huì)以“輕資金、重技術(shù)”的方式參與生態(tài)長(zhǎng)江、綠色長(zhǎng)江的保護(hù)和改造，這種舉措也有望成為環(huán)保領(lǐng)域國(guó)資與民企共同參與PPP模式的創(chuàng)新樣本。