12月9日消息：投資要點(diǎn)

基本面狀況較好。財(cái)務(wù)方面:總資產(chǎn)保持一定增長,成長性較好;存貨類資產(chǎn)增長迅速為以后向營收轉(zhuǎn)化奠定基礎(chǔ);應(yīng)付債券猛增彰顯高層對(duì)公司長期發(fā)展有信心。產(chǎn)值收現(xiàn)比增長較快,盈利質(zhì)量改觀顯著?，F(xiàn)金收支依賴借款融資。長短期償債能力均有保障,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。業(yè)務(wù)方面:園林建設(shè)暫趨緩,公司積極探索PPP 模式促進(jìn)市政建設(shè);水生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)體量較小但增長迅速,成為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重點(diǎn);設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)由于需求減弱導(dǎo)和成本上升致毛利率首次大降;苗木銷售因外銷拓展致業(yè)務(wù)增長迅速。

海綿城市建設(shè)蓄勢(shì)待發(fā),萬億投資長期利好市政工程公司。海綿城市投資約每平方公里1億元~1.5億元,預(yù)期形成上萬億的投資空間。我們認(rèn)為,海綿城市建設(shè)將引發(fā)諸如現(xiàn)有硬化路面透水性改造、凹式綠地、植草溝、植被緩沖帶等一系列市政工程建設(shè),對(duì)于以市政園林工程建設(shè)為主的公司而言具有一定的先天優(yōu)勢(shì),試點(diǎn)名單確定后各地方政府將因地制宜推出項(xiàng)目清單,以招標(biāo)方式選擇上市公司。東方園林不僅育有各類利于蓄水保濕的生態(tài)苗木,便于其在公園、城市綠地中發(fā)揮雨水收集功能;同時(shí),公司2014年分別收購水利建設(shè)和市政建設(shè)類公司后,又使其具備了諸如蓄水工程建設(shè)、路面鋪裝等資格,這將大大增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭力。

政府流動(dòng)性收緊和PPP 模式低收益是制約市政建設(shè)的主因。園林建設(shè)、海綿城市建設(shè)和濕地修復(fù)業(yè)務(wù)的推動(dòng)主體仍是地方政府。盡管市場(chǎng)前景廣闊,但政府支付能力下降在未來3~5年仍將持續(xù),成為制約市政建設(shè)的重要因素。政府試圖以公私合營推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè),但PPP 項(xiàng)目面臨多重障礙。一方面,收益率較低難以吸引民營資本進(jìn)入;另一方面,項(xiàng)目投資回收期長,應(yīng)收賬款掛賬造成公司現(xiàn)金流不佳;此外,項(xiàng)目執(zhí)行期間的政府換屆、合同履約條款是否變更等因素讓民資顧慮。目前簽約率不到10%,民資對(duì)PPP 項(xiàng)目普遍積極性不高。

投資建議。未來生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)和海綿城市建設(shè)將給公司發(fā)展帶來新機(jī)遇,總體形勢(shì)樂觀。但地方政府支付水平受限是一個(gè)長期因素,PPP 模式推動(dòng)工程建設(shè)仍需較長的探索期,在未看到有效的化解地方財(cái)政趨緊的有效方法前,我們對(duì)公司未來增長保持一定的謹(jǐn)慎性。根據(jù)我們預(yù)測(cè)的公司2015/2016/2017年EPS0.64/0.682/0.857元,參考行業(yè)平均估值水平,結(jié)合股價(jià)回調(diào)因素,給予45元6個(gè)月目標(biāo)價(jià),給以“中性”評(píng)級(jí)。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示。政府流動(dòng)性收緊;PPP 模式推廣尚需時(shí)日。