9月8日消息：

本報告導讀:

PPP 模式改造園林企業盈利模式(財務報表三重構),第三批PPP 示范項目加速落地,訂單/業績將超預期,環保/旅游轉型布局扎實推進,提升目標價至25 元,增持。

投資要點:

維持增持。公司2016H1凈利潤1.77 億元(+48%),以資本公積金10轉5,略高于此前預期,考慮到PPP 規模大落地提速/基建加碼/海綿城市等促訂單高增長,我們提升預測公司2016/17 年EPS 為0.60/0.89 元(原0.55/0.81元)。考慮到公司環保/旅游等外延并購預期仍大,提升目標價至25 元(原21.68 元),對應2016/17 年PE 估值分別約為42/28 倍,增持。

PPP 模式促公司迎來質變。

1)PPP 改變園林公司盈利模式,重構園林企業三張報表,使得園林公司“犧牲”現金流量表“堆量”的盈利模式轉變為提升管理重“質”的盈利模式;

2)PPP 模式擴大園林行業內涵邊界,催生出更大的目標市場提升集中度,園林企業訂單均將出現爆發增長;

3)2.2 萬億第三批PPP 示范項目即將推出,園林公司PPP 訂單落地有望再次迎來加速;

4)公司中報業績增長不到50%,我們判斷目前處于業績增長曲線中的拐點,未來業績增長斜率將陡然突變,Q3 將迎來PPP 紅利釋放。公司在PPP 模式上進展迅速,訂單內涵正向外擴張。

1)2016 至今公告新的PPP 項目46 億(2015 年營收26 億,上年同期PPP 新項目為0,PPP項目落地加速明顯),總項目金額約77 億/+435%;

2)探索生態/休閑/度假旅游等領域。截至目前旅游/環保水務類新項目占比約20%/26%,15 年同期僅0/1.72 億;

3)公司收購中國水務投資6.4%和新疆昌源水務10%股權,簽訂項目中含旅游運營業務+擬出資約7000 萬元取得“深圳幸福天下”30%股權,環保/旅游轉型提速,超70 億并購空間打下堅實基礎。

(來源：中財網)