上周行情

      滬深300 指數下跌0.11%，中信電力及公用事業上漲0.38%，跑贏大盤，相對收益率為0.49％。

      行業與個股點評

      1） 財政部發布關于進一步加強政府和社會資本合作（PPP）示范項目規范管理的通知。對核查存在問題的173 個示范項目分類進行處置將不再繼續采用PPP 模式實施的包頭市立體交通綜合樞紐及綜合旅游公路等30 個項目，調出示范項目名單，并清退出全國PPP 綜合信息平臺項目庫（以下簡稱項目庫）。（2）將尚未完成社會資本方采購或項目實施發生重大變化的北京市豐臺區河西第三水廠等54 個項目，調出示范項目名單，保留在項目庫，繼續采用PPP 模式實施。（3）對于運作模式不規范、采購程序不嚴謹、簽約主體存在瑕疵的89 個項目，請有關省級財政部門會同有關方面抓緊督促整改，于6 月底前完成。逾期仍不符合相關要求的，調出示范項目名單或清退出項目庫。《通知》的發布，切實體現了“回溯本源、動態管理、獎懲相容”，是PPP“規范年”的產物，不論是對政府、社會資本還是咨詢機構都將發揮新的積極指導意義。

      2） 生態環境部日前印發《關于推薦先進大氣污染防治技術的通知》。推薦領域為：（1）非電行業（如鋼鐵、焦化、水泥、玻璃、陶瓷、有色金屬冶煉等）工業煙氣凈化、多污染物協同控制技術；（2）揮發性有機物（VOCs）防治重點行業（如石化、化工、涂裝、制藥、包裝印刷、汽車制造、電子、家具制造等）VOCs 污染防治技術；（3）燃煤發電機組、工業鍋爐煙氣多污染物協同控制技術，燃油和燃氣工業鍋爐污染防治技術；（4）柴油車、船舶尾氣治理技術；（5）生活垃圾、危險廢物等焚燒煙氣凈化技術；（6）油煙、揚塵等面源污染防治技術；（7）惡臭防治技術。通知體現了國家對大氣污染治理的重視，未來大氣污染治理及環境監測行業相關企業將受益。

      3） 生態環境部日前印發《關于進一步加強地方環境空氣質量自動監測網城市站運維監督管理工作的通知》。《通知》指出，要充分認識加強地方站點質量管理的重要性，完善地方站點及周邊環境條件保障，加強地方站點日常運行維護，強化地方站點質量管理，組織開展監督檢查。通知體現了政府對空氣質量檢測的關注程度的加強，利好環境監測企業。

      上周核心觀點及投資建議

      行業估值持續回暖，內生邏輯逐步轉向內在效率提升。上周環保行業整體估值持續回升，市場對于年報不達預期的擔憂逐步消化。我們認為盡管行業的風險偏好依然較低，但目前料不必過分悲觀。從去年板塊業績普遍不達預期這一因素來看，我們認為主要有以下幾個原因：1）今年以來政策面將環保提到一個史無前例的高度，市場對環保行業的預期相對較高，前期在估值上已經透支了基本面的變化；2）事實上在業績層面，由于去年十九大前夕的政府換屆和環保督查，使得在環保項目的釋放和推進上效率相對會有些下降。

      3）去年全年融資成本上升，融資收緊，造成PPP 項目的融資落地進度緩慢，同樣對項目進展形成拖累。

      此外，我們認為行業整體的估值邏輯也在逐步發生改變，行業從之前的總量控制過渡到現在的精細化管理，對環保公司來說，之前的野蠻生長階段已經過去了，現在更注重治理效果和成本控制。行業的內生邏輯也由外部訂單驅動轉向內部效率的提升，因此我們看到近兩年來環保各個子行業的外延并購顯著增多。

      市場偏好轉向高安全邊際，優質運營類公司有望脫穎而出。展望今年，我們認為環保行業有望否極泰來，對此我們主要基于以下幾大邏輯：1）中央環保督察“回頭看”，2019 年將進行第二輪環保督察催生2018 年全年治理需求爆發；2）行業政策推動力度持續加強，尤其是“十九大”提出的“金山銀山”論，將環保放在了三大攻堅戰之一的地位；3）環保行業的工程收入確認存在項目結轉周期，今年未完成的部分有望在后續年份逐步確認，由于訂單持續穩步增長，我們對于未來年份的業績還是保持樂觀；4）基金公司年報后，環保股倉位處于2016 年以來最低位置，具有戰略配置機會。此外，近期兩會召開也使得環保的政策關注度再次提升。

      隨著行業估值的消化，其實大量的上市公司或已到了一個合理的價格區間，未來市場邏輯如果繼續朝著高安全墊，高確定性這個方向去走，那環保行業的一些有優質運營資產和穩定增長的公司料將逐漸脫穎而出。

      由粗放走向規范化，環保PPP 競爭格局發生改變。

      隨著PPP 清庫的完成，PPP 逐漸由此前的粗放式發展走向了規范化運營，在此過程中PPP 的風險也得到了集中釋放。盡管從第四批財政部PPP 示范項目庫的情況來看，入庫項目較第三批大幅下降，但是整體PPP 的落地簽訂量卻大幅上升。根據我們對財政部PPP 項目動態跟蹤，截至3 月末，今年一季度新增進入到執行階段的PPP 項目（即新增落地項目）金額9253 億元，同比大幅增長45%，顯示出PPP 項目成交簽約量仍在大幅增長，符合我們前期判斷。其中生態環保類的PPP 項目簽訂量更是爆發式增長，為去年同期的8 倍。同時，隨著銀行貸款落地的加快，訂單到業績的轉化也有望加速兌現。從去年192 號文對于央企進入PPP 領域的限制，整體環保領域PPP 的競爭格局在發生變化，此前央企的盲目競標和壓價現象大幅改善，整個PPP的項目質量水平以及收益率情況也在明顯好轉。當前PPP 龍頭標的的估值普遍不足20 倍，這一估值在一定程度上反映了前期PPP 風險被集中識別出來后市場的擔心以及訂單到業績轉化率的低下。但隨著兩方面格局的改善，未來PPP 整體將迎來高速增長，估值也業績有望戴維斯雙升。

      我們推薦關注核心組合碧水源、國禎環保、博世科、龍馬環衛、龍凈環保、聯美控股。

      行業重點數據

      環渤海動力煤的價格為572.00 元/噸，較上周上漲0.35%；鄭州商品交易所動力煤期貨主力合約價格597.60 元/噸，與上周相比上漲1.7%。發改委數據顯示，2017 年12 月天然氣產量136 億立方米，增長2.9%，11 月進口量90億立方米，增長40.8%；消費量213 億立方米，增長16.8%。2018 年3 月全社會用電量5,325.15 億千瓦時，同比增長3.64%；其中第一產業用電量75.20 億千瓦時，同比上漲5.92%，占全社會用電量的1.41%；第二產業用電量3,583.64 億千瓦時，同比下降1.60%，占比為67.30%；第三產業用電量776.63 億千瓦時，同比增長12.50%1，占比為14.58%；城鄉居民生活用電量889.68 億千瓦時，同比增長21.06%，占比為16.71%。

     風險提示：市場系統性風險；環保政策推進不及預期；項目落地進度不及預期。