未來3年P(guān)PP開工金額占基建超10%，明年起過萬億項目進(jìn)入還款期 本專題以現(xiàn)階段財政部PPP項目庫規(guī)模為基礎(chǔ)，對未來10年項目庫運(yùn)營規(guī)模及政府年支出責(zé)任進(jìn)行推演，主要得出下述三大結(jié)論：

      1）開工測算：2019-2021年每年P(guān)PP項目庫開工量約在2.5萬億元，在全國基建投資額中占比超10%；

      2）運(yùn)營測算：2019年超過萬億級項目進(jìn)入還款周期，對應(yīng)當(dāng)年政府還款責(zé)任近700億元，隨著運(yùn)營項目規(guī)模逐步攀升到2027年政府年還款責(zé)任將達(dá)8600億；

      3）支出預(yù)算占比測算：我們對政府公共預(yù)算支出進(jìn)行悲觀、中觀情景預(yù)測分別按照0%、3.6%作為10年復(fù)合增速進(jìn)行地方一般公共預(yù)算支出規(guī)模測算，政府支出責(zé)任占比到2027年將達(dá)5.0%、3.5%；分省來看，即使悲觀預(yù)期下（預(yù)算支出CAGR-10年為0%）多數(shù)省份安全邊際高，僅有個別省份超過或逼近10%。

      上述測算的核心假設(shè)主要包括：以財政部PPP項目庫截至2018年6月項目總額達(dá)17.3萬億元為總需求；假設(shè)新增執(zhí)行階段項目年增速2%；T年進(jìn)入執(zhí)行階段項目分4年開工；T年開工項目T+2年開始運(yùn)營；項目內(nèi)部回報率6.5%、回款周期20年，政府付費(fèi)比例55%等。

      PPP條例有望在今年內(nèi)出臺，政府支付責(zé)任多維約束日臻完善
      國務(wù)院PPP條例已納入2018年立法工作計劃，有望年內(nèi)出臺。結(jié)合2015年以來相繼發(fā)布的財政承受能力10%限額的“紅線”、將PPP項目合同中約定的政府跨年度財政支出責(zé)任納入中期財政規(guī)劃等政策，政府支付責(zé)任多維約束日臻完善。2018年7月?lián)献C報報道，有關(guān)部門正在研究制定的防控地方政府債務(wù)風(fēng)險的文件或?qū)⒗迩錚PP和隱性債務(wù)的關(guān)系。

      PPP作為地方政府合規(guī)舉債融資的“前門”，依然是優(yōu)選之一
      從2017年下半年開始對于嚴(yán)堵地方舉債融資“后門”、“偏門”的政策頻出，可以預(yù)期地方債務(wù)限制仍會呈現(xiàn)一個嚴(yán)格的態(tài)勢。財政部在《財政部關(guān)于堅決制止地方政府違法違規(guī)舉債遏制隱性債務(wù)增量情況的報告》中明確表示：開好地方政府規(guī)范舉債融資的“前門”。適度增加地方政府債務(wù)限額，支持地方政府規(guī)范運(yùn)用PPP、政府投資基金等方式。財金〔2018〕23號要求資本金審查應(yīng)堅持“穿透原則”，若發(fā)現(xiàn)存在“名股實(shí)債”等違規(guī)操作的，不得向其提供融資等。PPP合規(guī)性有量到質(zhì)的趨勢不會改變，規(guī)范PPP依然是地方政府的優(yōu)選。

      風(fēng)險提示 融資環(huán)境持續(xù)收緊的風(fēng)險；項目簽約及開工進(jìn)度不及預(yù)期；地方政府支出責(zé)任回款進(jìn)度不及預(yù)期。